沪铝价格下跌，首要原因是上游原料成本支撑减弱。近期氧化铝价格小幅上涨，但涨幅不及铝价下跌幅度，导致铝厂利润空间受到压缩。据某头部券商分析，氧化铝价格自4月底以来上涨约5%，但铝价下跌幅度超过6%。这表明，氧化铝价格上涨对铝价支撑力度有限。
此外，矿山/油田/种植园的供给变化也对铝价产生影响。近年来，我国铝土矿资源逐渐枯竭，铝土矿进口量逐年增加。然而，受全球疫情影响，部分海外矿山出现供应中断，导致铝土矿价格波动较大。以氧化铝为例，其生产成本与铝土矿价格密切相关，铝土矿价格的波动直接影响氧化铝价格，进而影响铝价。
中游加工与流通环节也是影响铝价的重要因素。目前，我国铝冶炼厂开工率保持在较高水平，但企业利润空间受到压缩。据某产业研究机构统计，4月份我国铝冶炼厂平均开工率为80%，但平均利润率仅为2%。这表明，在成本压力下，铝冶炼厂生产积极性有所下降。
库存方面，贸易商备货和出货节奏放缓。截至5月25日，沪铝库存为242,039吨，较上周同期增加4,000吨。这表明，在下游需求疲软的情况下，贸易商对铝市的信心不足，导致库存增加。
下游需求疲软是铝价下跌的另一个重要原因。近年来，我国铝消费行业增速放缓，主要受房地产行业调控政策影响。据某头部券商分析，4月份我国铝消费量同比下降5%。这表明，在下游需求疲软的情况下，铝价难以维持高位。
此外，上下游价格传导的滞后性和强度也对铝价产生影响。铝价下跌后，下游企业采购意愿降低，导致铝价传导至下游的滞后性和强度减弱。目前，铝价传导至下游的滞后性约为1-2个月，传导强度约为50%-60%。
综合以上分析，我们认为，沪铝价格短期内仍将保持弱势。一方面，上游原料成本支撑减弱；另一方面，下游需求疲软。但长期来看，随着我国经济逐步复苏，铝消费有望回暖，铝价有望止跌回升。
操作建议：若跌破24000元/吨支撑位，可考虑适当补库；在24500-25000元/吨区间可分批建仓。